作者：杨晶晶

摘要：

        2018年中国新能源汽车产业高速发展带动三元正极动力电池迅速增长。隔膜作为四大动力电池主材料中技术壁垒最高的材料，对电池体系安全和电池性能有重要影响，行业具有较高的技术壁垒、资金壁垒、产线设备壁垒、进入时间壁垒、规模优势拓宽护城河。湿法加涂覆成为主流技术趋势。

        目前全球隔膜市场由中、日、韩三国占据。截至2017年中国锂电池隔膜产量达14.35亿平米，近7年复合年增长率达51％。由于隔膜行业拥有高毛利率和较高的增长率，吸引大量资本竞相涌入，导致目前行业面临产能结构性过剩，名义产能供过于求，优质产能和有效产能相对紧张。

        在补贴退坡及市场推动电池环节降价大背景下，隔膜行业盈利空间受到上、下游双重挤压，隔膜价格一直下滑，2018年来行业盈利能力分化明显。近年湿法隔膜企业毛利率小幅提升，干法隔膜企业毛利率自2016年开始下降。龙头企业依然保持高毛利率，而二、三线隔膜企业毛利率明显下滑。毛利率和净利率分化的主要原因在于行业成本梯度较大，而成本差异主要源于原材料、折旧与良品率等差异。

        隔膜行业集中度较高，资本市场并购频繁。隔膜行业的投资逻辑在于龙头优势与高端进口替代。行业机会在于并购重组。建议关注技术领先、工艺一流，具有成本与品质双重优势，拥有订单优势、进入一线动力电池供应链体系、坚决走高端路线的国内隔膜厂商。